MiCA kapsamında stablecoin’ler
III. ve IV. Başlıklar 30 Haziran 2024’ten beri uygulanmaktadır ve MiCA’nın pratikte en keskin sonuçlar doğuran bölümüdür. Elektronik para tokeni (EMT) tek bir resmî para birimine atıfta bulunur. Böyle bir tokeni yalnızca bir kredi kuruluşu veya Elektronik Para Direktifi uyarınca yetkilendirilmiş bir elektronik para kuruluşu ihraç edebilir. Token her zaman nominal değerinden geri ödenebilir olmalı, faiz getirmemeli ve kısmen mevduatta, kısmen düşük riskli varlıklarda tutulan fonlarla karşılanmalıdır. Varlığa dayalı token (ART) ise başka her şeye atıfta bulunur: bir para birimi sepetine, emtialara, kripto varlıklara veya bunların bileşimlerine. İhraççısının bir üye devlette yetki alması, ihraççının malvarlığından ayrıştırılmış bir rezerv varlıklar havuzu tutması, bir geri ödeme hakkı tanıması ve yetkili otorite tarafından onaylanmış bir teknik doküman (white paper) yayımlaması gerekir. Sahip sayısı, değer, işlem hacmi ve bağlantılılık ölçütlerine göre önemli sayılan ART’ler ve EMT’ler, Avrupa Bankacılık Otoritesinin (EBA) denetimine ve daha yüksek sermaye gerekliliklerine tabidir.1
Piyasa üzerindeki etki anında görüldü. İhraççısı AB’de yetki başvurusunda bulunmayan Tether’in USDT’si, 2025’in ilk çeyreğinde AB’de düzenlenen işlem yerlerinde listeden çıkarıldı. Circle, Fransa’da bir elektronik para kuruluşu lisansı aldı ve USDC ile EURC’yi bu lisans kapsamında ihraç ediyor. Birkaç banka avro cinsinden EMT’ler çıkaracağını duyurdu. Zürih’ten veya Zug’dan ihraç edilen bir İsviçre frangı stablecoin’ini MiCA, AB dışı bir para birimine atıfta bulunan bir EMT olarak değerlendirir. Bunun AB kamuoyuna arz edilmesi, ihraççı olarak AB’de bir kredi kuruluşu veya elektronik para kuruluşu (EMI) gerektirir. 2026 ortasına kadar hiçbir İsviçre frangı stablecoin’i böyle bir yapı kurmamıştı. Singapurlu tek para birimli stablecoin ihraççıları için durum aynıdır.2 FINMA’nın ve MAS’ın yaklaşımlarıyla karşılaştırma öğreticidir. FINMA, ihraççının taahhüdünü mevduat veya kolektif yatırım olarak nitelendirir ve bir banka ya da fon yapısı talep eder. Bu da MiCA’nın EMI yolundan daha katı bir sonuç doğurur. MAS’ın Ağustos 2023 tarihli çerçevesi ise özü itibarıyla MiCA’nın EMT başlığına benzer: rezerv, beş iş günü içinde nominal değerden geri ödeme, sermaye, kamuyu aydınlatma ve bir etiket. MiCA’nın yeniliği, AB dışı para birimine dayalı tokenler için getirdiği işlem üst sınırıdır. Ne İsviçre ne de Singapur bunu benimsemiştir.
Sınır ötesi açıdan
MAS düzenlemesine tabi bir Singapur doları stablecoin’i ihraç eden ve Avrupalı kullanıcılara ulaşmak isteyen Singapurlu bir büyük ödeme kuruluşu (MPI), tokenin AB dışı bir para birimine atıfta bulunan bir EMT olduğunu varsaymalıdır. Bir AB elektronik para kuruluşuna, bu kuruluşun otoritesine bildirilmiş bir teknik dokümana, AB’deki saklama kuruluşlarında tutulan bir rezerve ve md. 58’deki işlem üst sınırı için bir izleme sistemine ihtiyacı olacaktır. Alternatif, Avrupa pazarını elektronik para kuruluşu lisansına sahip bir ortağa bırakmak ve teknolojiyi bir hizmet sözleşmesi kapsamında sağlamaktır. İsviçreli bir ihraççı da aynı seçimle karşı karşıyadır. Üstelik FINMA’nın mevduat nitelendirmesi nedeniyle kendi ülkesinde zaten bir banka veya fintek lisansına ihtiyaç duyar. Tek bir token için iki rejimde iki lisans: AB’ye geçen bir frank veya dolar stablecoin’inin bedeli budur.
Notlar
- Regulation (EU) 2023/1114, md. 16–47 (ART’ler) ve md. 48–58 (EMT’ler). Md. 50, EMT’lerde faizi yasaklar. Md. 23 ve 58, AB dışı bir para birimine atıfta bulunan ART’ler ve EMT’ler için, tek bir para alanında değişim aracı olarak yapılan günlük işlemler bir milyon adedi ve 200 milyon avroyu aştığında bir sınırlama getirir. ↩
- USDT’nin listeden çıkarılması, İsviçre ve Singapur stablecoin rejimleri bağlamında E. Kısım, VII. Bölüm ile K. Kısım, VI. Bölüm’de ele alınmaktadır. ↩
Yalnızca genel bilgi amaçlıdır. Bu makale hukuki veya vergisel danışmanlık niteliği taşımaz, somut bir olaya ilişkin danışmanlığın yerini tutmaz ve avukat-müvekkil ilişkisi kurmaz. Makale, Ekim 2026 itibarıyla hukuki durumu yansıtır.